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上市公司估值报告怎么撰写

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上市公司估值报告怎么撰写

无论是买方研究员还是卖方研究员,在实际工作中都要撰写各种各样的研究报告,比如个股分析报告、行业研究报告、投资机会扫描报告等等。在各种报告中,有一类报告相对高阶,是各类报告的综合。这就是上市公司估值报告。实际上,各位金融学子在大学阶段,一定都学过如何去撰写估值报告,并且相信大多数同学对“未来现金流折现模型”、“相对估值模型”等名词也比较熟悉,但课本知识与实际运用毕竟是有区别的,而且同学们在大学阶段对估值报告的了解也比较零散。这里笔者结合自己的工作经验,向大家系统的讲解一下,如何能在实际工作中撰写一份完整、出色的上市公司估值报告。

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估值报告基本结构

大家最容易犯得一个错误就是“望文生义”,既然是“估值报告”,那么一定是估值是重点嘛。于是详细构建了一个漂亮的模型,综合运用了各种假设,最终得出了一个自认为“完美”的结论。如果你这样去写,对于考试而言,绝对是相当不错的,但是在实际中,写出这样一份报告,很可能被要求重写。估值报告最重要的是逻辑,而逻辑是建立在完善的结构之上的。一份完整的、客观的估值报告,至少要包含以下几个基本部分:

投资建议放在最前,起到开门见山的作用。直接点出价值是高估还是低估,是推荐买入、持有、观望还是卖出。

行业分析是第二部分,主要分析公司所处行业的生命周期、国家相关政策的支持或压制、行业内企业的集中度与竞争程度等。不要忘了有其他特殊因素的影响,比如13年以来以高档酒楼为主业的企业受到了严重影响,主要就是国家大力反腐倡廉、抑制公款消费的缘故。

公司分析是第三部分,主要结合公司的个体情况进行分析,包括公司基本情况、公司主营业务或产品、公司的发展现状、公司未来发展的动力或阻力等。与前一部分类似,同样不要忘了某些特殊因素的影响。

财务分析是第四部分,这是一份估值报告的重点,在估值模型中的数据大多数来自于这一部分,对财务的分析要坚持客观、准确的原则,既要认真阅读公司的财务报表并提取主要信息,又要对其中有疑问的部分进行重点分析。一般来讲,必须要包含以下几个部分:盈利能力(净毛利润、净毛利率等)、周转能力(存货周转、应收应付账款周转等)、流动性(流动比率、速动比率等)、现金流量(各种现金流量)。同时结合杜邦分析,可以重点分析影响公司盈利能力的不同因素,从而确定公司发展的动力和阻力。需要注意的是,不同公司的财务状况千差万别,除了必备部分之外,还要结合公司的具体情况,具体分析。

建模估值是核心部分,一般来讲可以用现金流折现和相对估值两种最普遍的方法,当然也可以结合目标公司的具体特点,采用剩余收益模型、成本模型等不同的模型去估值。这一部分内容庞杂,这里不再赘述,但一定要牢记的一点是,所有数据的来源一定要言之成理,尤其是折现率、不同阶段增长率等参数,一定要客观、合理,同时给出一定的浮动范围或者几个不同的情况作为参考,从而提高估值的准确性。

风险及其他提示是最后一个部分,是对估值部分的补充,一般包含各种风险因素对于估值结果的影响,最常见的话是“行业增长不及预期”等,同时也要对影响公司发展的特殊因素,比如正在筹划或者可能进行的重组并购一类重大事项,进行特殊分析,说明这类特殊因素对估值结果的影响。

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估值报告注意事项

第一,在可能的情况下,最少要采用两种以上的估值方法进行估值,并将两种模型的估值结果进行比较,从而提高估值报告的说服力和准确度。第二,每个估测的数据,最好能够给出一个范围,或者至少是几种不同的情况。比如在增长率处于1%到4%的区间内,又如在高速增长分别维持2年、3年和4年的情况下,再如重组失败和重组成功两种状况下等。第三,一定要抓住不同公司的不同特点,有的放矢的进行分析。比如,分析公司处于食品饮料行业,宏观经济增长率明显就不是一个重要的影响因素,而要把评估重心放在品牌建设、市场影响等方面上;但是分析公司处于汽车行业,宏观经济增长率就是一个极其重要的影响因素。估值报告的撰写,一定要“因公司而异”,绝不能生硬套模型。

只要在保证结构准确的基础上,做好充分的材料收集和分析,使得数据来源准确、数据分析全面、估值结果客观,大家都能写出一份出色的上市公司估值报告。

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