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财务分析:结构分析、基本分析

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财务分析:结构分析、基本分析

子曰:我这些年走过最有用的路,是套路。(财务分析)多点套路,少点弯路

系列文章组织结构

结构分析、基础分析 本篇
经营分析
杜邦分析
风险评估
对比分析
敏感性测算

你为什么要看财务报表?

可能很多人都会说,当然是看公司有没有挣钱,有没有诓骗投资者。这其实都没有错,不过还不够。最基本的东西,比如公司最值钱的资产是CBD那栋大楼,还是城市郊区的产线?最大的成本是原材料还是请客户别喝嫖赌(误),你知道吗?
当然,财务报表不可能都告诉你,但是我们可以借助财务报表及其附注,了解到公司哪些东西更值钱,以及它是不是真的这么值钱。

一、企业的资产结构

资产负债表是财务报表里面最为重要的一张了。通过查看企业的资产结构,我们至少可以了解以下几点

1) 轻资产还是重资产
2) 值钱的资产
3) 长期挂账的某些资产

1.1. 轻资产与重资产

其实很多人,包括我自己,对重资产的概念都有偏见。以前我们眼中的重资产企业,都是有很多厂房啊、设备等等的企业。私以为这是一种很不全面的概括。如果重资产企业就是设备与厂房较多的企业,那土豆优酷乐视这些是轻资产还是重资产?如果是轻资产,那每年一大笔的CapEx是什么?所以我觉得,所谓的重资产企业,应该是需要持续大笔投入资金的企业,换句话说:也就是固定资产、无形资产、长期待摊费用占比很高的企业(比方说超出30%)

这样一来,轻资产企业的特征就呼之欲出了:轻资产企业所提供服务(产品)之成本,可近似等于其变动成本(或者称为浮动成本)

企业风险:1)一般情况下,轻资产企业应该也是轻债务的。如果债务很重的话,可能发生资金链风险。2)经营风险,比如供应链上的风险(供货、回款之类)。3)盲目扩张

TIPS: 原则上,重资产企业和轻资产企业并没有可比性,如果你非要比,可以用PFCF(价格/自由现金流,也有叫市现率的)来标示企业的相对估值(因为轻资产企业没有,或者极少存在资本性开支,而PFCF已经考虑并去除了资本性开支的影响)。这个PFCF相对于常用的PE,区别在于FCF考虑了企业经营性资产(主要是应收、存货等)对企业利润的占用。FCF=OCF-CapEx+Int=EBIT-cNWC

1.2. 核心资产

一般来说,要确认标的公司核心资产有三个层面。1)从经营实体层面,参考公司年报:主要参股/控股子公司信息;2)从财务层面,可以查看公司各科目占总资产比例;3)从公司提供的产品或者服务层面,该信息一般在管理层讨论与分析(mda)以及公司业务概要章节找到,这里只说财务上的核心资产。

通过以下表格,就可以查看上市公司重要资产账面价值及其所占总资产比例。

财务分析:结构分析、基本分析

然后,我们可以针对资产特征,看它是否值不值这么多钱。 见本文附后、常见会计科目分析方法

针对资产项我们可以做一个敏感性测算,看资产价值损失多少会引起利润的大幅变动(比如变动10%),这样可以针对性的分析,关于敏感性分析,后面可能会稍微说一下

指标:

PPE=(固定资产+无形资产+长期待摊费用)/总资产

经营性资产=(应收账款+应收票据+预付账款+存货+其他应收款)/总资产

投资性资产=(交易性金融资产+可供出售金融资产+长期股权投资+持有至到期投资+投资性房地产)/总资产

一般来说:轻资产企业经营性资产比例较高、重资产企业PPE比例较高,控股公司、投资性公司投资性资产比例较高。

关于资产效率,比较直接的方法就是,将企业营业收入/企业主要资产,并看其变动即可。

二、企业的资本结构

了解完资产端,来看负债和权益端,通过企业的负债、权益结构,我们可以了解到:

1) 短期有息债务/长期有息债务
2) 短期无息负债
3) 有息债务/无息债务/股东权益

负债和权益结构主要看公司经营的激进程度。另外,不同的业务对应出不同的负债结构,比如一些需要重资产运作,建设周期长,回报率低,通过自有资金(股东权益)无法满足,必须依靠债务融资经营的业务,我们就可以看到较高的有息债务。

指标:

有息债务=(短期借款+其他流动负债+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期借款)/总资产

股东权益=所有者权益/总资产

无息负债=(应付账款+应付票据+预收账款+其他应付款)/总资产

运营资金(经调整)=经营性资产-经营性负债

特别说下营运资金,营运资金的增加会影响企业经营性现金流量,代表本期营业收入中,赊销比例、对下游授信增加或者上游现金支付、预付比例增加。

如果你是一名财务总监,也许会根据一家公司的业务对这家公司采用什么样的资本结构进行精打细算,比方说公司缺多少钱,多少通过股权融资,多少通过债权融资等。不过作为普通投资者的我们,就不用操心这么多了。只需要看其融资成本就可以了。债权投资人看债务成本(利息支出/有息债务),股权投资人看净资产收益率,资金效率看投入资本回报率(ROIC)。投资安全性参考:风险评估篇。

三、企业的收入结构

1) 非经常性损益
2) 投资收益
3) 销售收入

非经常性损益:非经营活动产生的损益,一般情况下,这种收益比例不宜太高。这个科目需要查看收益明细,以确认是不是持续性的。并通过敏感性测试看缺少该项收益时对利润的影响。

投资收益:通投资性资产获取的收益,这个与资产负债表的投资性资产结合起来看。投资性资产多的,投资收益多点就没什么关系了

销售收入(营业收入):企业通过正常经营取得的收入,这个虽然在财务方面没什么可说的,但是建议看下年报里披露的业务构成,看它的核心竞争力及真正的市场在哪里。

四、企业的成本构成

两种口径:主营业务成本+三项费用、固定+可变成本。

一般前者用于查看企业最花钱的地方在哪个环节,后者主要用于做敏感性测算。成本构成:

财务分析:结构分析、基本分析

固定、浮动成本表

财务分析:结构分析、基本分析

—-本篇结束—-

附后、常见会计科目分析方法

1) 应收账款

看集中度,看关联性,看账期及账龄

一般来说,B2B的应收款要多一些,比如经营一些专用仪器的公司应收款可能集中度比较高;而关联性就是看有没有高级管理人员或者董事等控制的公司;至于账龄和账期,如果采用保守策略,可对超出账期一段时间后就进行高比率的计提。

2) 存货

看结构、周转期、库龄、保值期

3) 其他应收款

看关联性,集中度

针对集中度较高(就是大笔应收款集中在少数几个单位身上)的并且存在关联关系的要特别注意,而如果是借给员工的出差费这些就不用太在意,反正迟早转成费用的。

4) 其他流动资产

迄今为止还没遇到,一般为理财产品,一些奇奇怪怪的短期投资等。

5) 无形资产

看来源、类别

无形资产一般来说,来源如果是购置的都比较靠谱(有购买票据、资金流水、审计的到),来源是自建或者自己开发的就要小心。比较硬的无形资产是土地使用权、特许经营权等,对无形资产的价值衡量还可以看其摊销办法,不合理的摊销办法可能会导致其实际价值与账面价值相去甚远。

6) 商誉

商誉为并购时产生,按照会计准则,商誉的价值需要在年度末进行减值测试,但是对于普通投资者来说,由于测试方法不透明,这里很容易被挖坑,减不减值都由上市公司说了算。这里我有一个方法参考。假设该部分商誉是由并购阿尔法公司产生的,那么我们可以以并购阿尔法时支付的对价/阿尔法公司的净利润,或者净资产,并看它的变化情况。也就是将阿尔法公司视为一个上市公司,如果出现有利变化,则其PB/PE因有所下降。则可以不提减值。

7) 长期股权投资

如果一个公司大部分都是长期股权投资,那说明这个公司其实是一个投资性的公司。评估这个科目的价值简单办法由两个: 投资收益/长期股权投资看核算科目的变动情况,一般来说,如果企业一项投资性资产核算科目变了(一般调整为可供出售金融资产),那说明企业可能准备卖掉这项资产了,这是你就可以以该资产的账面价值-该资产的取得成本算一下可能卖多少钱了。

8) 可供出售金融资产

这个科目真心比较牛,资产价格上涨可以产生利润(卖掉),资产价格跌了,只要不卖就不会产生亏损,如果企业本项资产较多的话,可以看下该项资产账面价值与取得价格的差值。其实这个科目对企业利润和净资产的潜在影响是相对比较容易确定的,因为这个科目很多资产多是上市公司股权,既是上市公司,去查他区间内价格变动就成了。如果不是上市公司,就只能看企业过往投资业绩了。

9) 固定资产

这个科目没什么好说的,作为重资产企业的一个重要科目,主要还是看折旧方法。折旧方法的不同可能会对企业利润产生明显影响。

10) 在建工程

在建工程由于不创造价值(常规情况下),因此理论上是越低越好的。大额的在建工程在账上不动的情况要注意。

11) 长期待摊费用

除非商业模式决定,该科目正常情况下不会很大,该科目一般也是看产生原因。一般为租金、门面装修费之类的。

后记:结构分析主要用于帮助我们确认分析的重点在哪里(这一篇算是我认为最为重要的一篇,所以写写停停,写了有二十多天了吧),如果连报表结构都没看就去分析一通,比如一个企业应收账款只占总资产1%,分析应收账款周转率就毫无意义。除此之外,结构分析还有助于帮助我们理解企业的业务模型,风险点等。

警告:本篇文章是依据笔者个人对财务报表及报表科目作用综合理解而成,可能有别于大家熟悉的财务分析方法,请务必在对公司及会计的理解基础上谨慎批判看待,万一你的理解出现了偏差………………,我也不会负责的。

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