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财务分析:风险评估篇

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财务分析:风险评估篇

系列组织结构

一、结构分析
二、经营分析
三、杜邦分析
四、风险评估 本篇
五、对比分析
六、敏感性测算

本来打算整个写个长文再发,后来发现从篇幅上看就风险评估也差不多够了,就把风险评估取出来做为一篇。风险评估主要包括:负债风险评估、资产风险评估、其它风险评估。文末是一个风险评估的表。

第一部分、负债端
关于财务风险的评估,传统的分析指标,诸如流动比、速动比等很多时候其实并不能公允的体现公司的财务风险,因此我决定参考银行系统的风险评估方法,重新编制了一个风险评估体系。

敞口,即资金缺口

1.1. 短期风险评估
对于公司来说短期风险,无非也就是怕公司资金链断了。所以评估的核心就是公司能凭借自己可变现资金把短期债务以及利息还了。因为如果短期债务不能按时归还,有可能就需要外部融资,而外部融资受市场环境影响,融不到资是关乎生死的事。短期债务风险评估涉及几个层级:
1) 现金敞口,这个层面的意思是说:我账上的资金用于归还短期债务与利息后还差多少。计算公式:现金敞口=短期债务+财务费用(利息)-货币资金,一般来说,正常的公司都不会留太多现金吧,除了日常运营所需,估计也就留个支付利息的资金。否则,恐被股东质疑的,比如:为什么有钱还要借钱,借钱需支付利息的。
当然,不能一概而论。比如有些跨国公司,有些现金存在国外银行,国内实体需要资金进行短期融资是可以理解的。

这里的短期债务,是指一年内短期融资或者一年内到期的长期融资。不包括应付账款等经营性负债(经营性负债应该与经营性资产对冲的)。这也是我认为诸如流动比,速动比这些指标不够公允体现公司风险的原因。

2) 资金链敞口,公司是时刻经营的,只要在经营,就会有现金流入。因此这一层级意思是说,虽然我现在账上没有多少钱,但是你看,我每个月就能赚xxx万,到时还你那点债还是易如反掌的。计算公式:资金链敞口=现金敞口-净经营现金流

3) 短期债务敞口,如果公司的现金流都覆盖不了短期债务,就只能考虑砸锅卖铁了,但就算砸锅卖铁,也得要能砸的出去的资产。所以这个层级的意思是说,虽然我账上没多少钱,经营现金流量也不理想,不过你那点钱,我砸锅卖铁还是会给你还上的,你看我这理财产品还有两个月到期,这些债券,股票都可以卖了还你钱。计算公式:短期债务敞口(ST-debt exposure)=资金链敞口-速动资产(不包括现金及经营性资产)

4) 经营资金敞口,对于2B(to business)企业来说,销售产品是有一个回款期的,在回款期内,企业的经营资金均需由企业暂时垫支,这个资金需求量为:月均经营资金需求量×账期=经营现金流出×账期/12,其中账期即 INT(应收账款周转天数/30)+1,也即回款期(月)。

综上所述,短期风险为资金链断裂风险,核心就是到期还短债、支付利息、连续经营。其中,支付利息最为紧要,如果利息都还不上,不仅可能会导致资金链断裂,而且可能会被长期债权人要求提前还款,影响公司评级及后续融资能力。不发生风险的底线为通过现金流及短期资产完全覆盖短期债务及利息。我一般看资金链缺口,就是以现金及经营覆盖短期债务,另外,由于经营是动态的,但财务费用、经营现金流都为上一年度数据,因此对于现金流不稳定、老是乱借钱的企业,这个方法是无效的。不过企业都混成这样了,如果要证明它是个好公司,只怕还需要另外一百多条理由吧。

1.2. 长期风险评估
长期债务风险主要公司是否有能力进行长期债务的履约,长期风险评估主要是固收类资产投资人比较关心的内容,这个主要看最坏情况下的清算价值:总敞口=短期风险敞口+长期债务-有形资产-无形资产-投资性(长期)资产,另外就长期风险来说,我认为资产负债率指标还是有一定参考价值的

1.3. 其他风险
1) 隐藏性负债,既然是隐藏性负债,那就不太容易让你在报表里面找到。主要关注其他应付款、其他流动负债这些科目吧,因为凡是叫带有”其他”字样的科目,基本都可能是个大染缸。隐藏性负债甚至可以通过虚构购销合同,把债藏在经营性负债里面。这个就只有靠审计机构的小伙伴了(比如盘库,看减值计提这些),另外,查购买金额占总成本比例也是个思路,总之,这个看账面上的数据是很难知道的,遇上了去买彩票吧。
2) 经营性负债,这个之所以单独列出来,主要是因为其特殊性,因为通常情况下,经营性负债不会构成风险。但是有些情况下又很有风险,比如之前所说的隐藏负债。这个就不多说了,多读读报表是不错的提升手段。
3) 利息覆盖倍数,这个指标还是蛮重要的,尤其是对负债率高的企业,如果利息偿还能力都有问题,那对公司评级和后续融资能力会有极大影响。标准计算公式为利息覆盖倍数=ebitda/财务费用,但是在我之前的小工具里面图方便使用了息税前利润/财务费用,使用这个工具的请知悉。
4) 关联担保,关联担保其实是一种很坑的东东,因为一旦你的担保对象违约,这个债务就落你头上了,因此关注这个还是很有意义的,可是报表主表并不会披露这个数据,去查年度报告的重要事项吧,评估办法:担保额度=对外担保余额/净资产,已用担保额度/净利润
5) 质/抵押,这个一定程度上可以看出企业再次举债扩张能力,一般来说质押率超过50%,那么企业通过质押抵押贷款扩张的能力就被封死了,走信用贷款的话,利息高不说,还不一定贷得到。

第二部分、资产端
资产端的风险主要有几个部分,金融资产跌价、存货过保跌价、应收款违约之类,换句话说资产端资产质量的评估是非常专业的活计,这里只简单说说,因为我也没有很好的经验。
2.1. 金融资产
主要分为股票、债券、理财、衍生品等:这些资产即可成为业绩蓄水池,也可成为价值毁灭者。
2.2. 应收账款
应收账款的分析主要看账龄和集中度,至于账龄可以不拘泥于会计准则要求的计提方法。而可以考虑账期,通过账期来调节坏账准备,比如一个公司应收账款账期为一个月,那么三个月内应收账款可以不提,而一个月的账期,一年都没还上的应收款你还认为它是正常的吗。集中度就是看,款项都集中在那几个公司,集中度越高,相对来说风险就越高。
2.3. 存货
存货也是个有意思的东西,比如万科的土地储备就是好东西,而双汇的火腿肠就最好能早点卖掉,所以分析存货,除了看存货构成外,还可以看下保质期,库龄等

第三部分、经营风险
坦率讲,经营风险的评估大多数内容并不在财务报表上,唯一可以沾上点关系的,无非也就关于大订单的识别和评估,供应商的评估等,因能力有限,这里也就不细说了

讲道理,我自己分析公司的时候都并没有分析到这么细致,一方面麻烦,有些数据可能不能在财务报表中直接找到,另一方面,钱太少。分析了半天,结果就买一百股,这就没什么意思了。

第四部分、思考题
4.1. 是否资金缺口很大的公司就一定有破产风险

不是,还要看融资能力

4.2. 是否应该放任债务和利息侵蚀公司现金流

看ROIC是否高于融资成本

4.3. 应该如何评价一个融资计划
4.4. 如何评估一个公司的融资能力

现金流、变现能力、资信

4.5. 一个公司的分红能力的影响因素有哪些

资金链敞口

4.6. 一个公司投资能力(财务上)由哪些因素决定

资金链敞口、融资能力

附、风险评估表

该表格来源于我之前编制的一个Excel小工具改写,用于查看企业短期、长期净负债水平。

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