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财务分析:经营分析、变动分析

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财务分析:经营分析、变动分析

业绩增长的背后
利润在哪儿和利润去哪儿
经营性指标

系列文章组织结构

一、结构分析、基础分析

二、经营分析、变动分析 本篇
三、杜邦分析
四、风险评估
五、同业分析
六、敏感性测算

一、业务与资产规模

之所以将规模放在第一位说,是因为脱离了规模谈增幅是耍流氓的。

1)花五万块投一个啥都没有仅有DEMO和花一千万投资产只有100万的企业风险是不同量级的。哪怕前者PB为10000,而后者只不过10X。

注:哪怕是五万投个DEMO,对我来说,都是很有风险的,因为我总资产还不到五万元~,所以除了所投标的规模,也要关注自己的资产规模(•̀⌄•́),但这个属于资产管理、资产配置的范畴,不在本篇赘述。

2)再说利润,在100万的基础上增幅100%,和在1亿的基础上增幅哪怕50%,难度也是不同量级的。

其实稍微想下就明了,隔壁村的小明毕业后一直没找到工作,靠家里每个月接济500块过活,后来终于找到一份码代码的工作,工资20000元,涨40倍。小华也是个码代码的,之前工资10万元,因为突出贡献涨20%,这两个显然难度和持续性是不同的。

好了,现在插播一条消息,方大炭素披露了2017年中报,业绩同比大增2647%,”你是那么美,让人忍不住想靠近。”

我们打开方大炭素资产负债表。根据16年度中报,方大资产总值为83.95亿元,有息债务14亿,净资产56.13亿。同期市值为150亿左右,17年度中报数据为86.45亿,有息债务9.2亿,净资产59.39亿,当前市值为567亿。同期股价变动9.96-31.75(+22.19)元
用人话来说就是,去年这个时候,可以用150亿买一个资产净值为56亿的公司,今年要用567亿买一个资产净值59.39亿(就算60亿好了)的公司。是不是比股价冲击多了。

再说利润,方大炭素16年度中报净利润0.03亿,归母净利润0.15亿,除掉投资收益,公允价值变动收益之类的,营业利润为负。17年中报净利润4.48亿,归母净利润4.12亿,今年投资收益没那么多了,公允价值变动也没那么多了。总体归母净利润增幅为2647%
是不是有隔壁小明的即视感?要是方大炭素16年稍微倒霉一些,净利润只有1元,那增幅能到四亿倍

注:本文不探讨具体估值问题,方大炭素作为一个周期性资源性企业,有一些资源性企业的特性。事实上方大炭素基本面确实出现了大幅改善,比如库存大幅降低、债务也在下降。拿这个举例子主要是申明一个重要观点(非结论)脱离了规模说增长幅度是没有意义的。大家看到财经网站的哪些耸人听闻的新闻标题一定要把持住啊。

二、利润在哪儿和利润去哪儿?

那就让我们慢慢靠近它(她?),看一看她到底有没有那么美。到底哪里美,我们打开方大炭素利润表,并制作同、环比分析表如下。

财务分析:经营分析、变动分析

我们可以看到,截止2017年一季报,公司的利润都比较克制。主要增长都在第二季度,另外我们注意到,公司一季度营收6.93亿,二季度营收11.21亿,环比增加4.28亿,但成本只增加0.44亿。成本增加的少营收增加的多,说明公司产品经历了提价。而营业成本与销量挂钩,因此可以推论营业成本的变动反映了下游需求的变动幅度。再补一个固定成本与浮动成本比例图。

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纵览利润表可知,产品提价与销量提升是公司利润增长的最主要动力来源

说完盈利大幅增加的,再说一个盈利下滑的。以下是富安娜17年中报,同期、上期、环比分析报表

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富安娜中报归母净利润1.59亿,同比降低6.36%,但营收9.61亿,同比增加9.09%,是什么原因导致的呢。根据分析表:

1)营收增9.09%,但成本增11.32%,说明企业平均售价(ASP)降低或者原料成本上升。

2)销售费用和管理费用大幅增加19.38%(4100万)/16.76%(600万),经查年报为大家居业务布局,因业务还未产生效益,所以这4700万大幅拖累利润的增长。

找到拖累利润原因后,就是选择相不相信它的问题了。

三、经营相关财务指标

月均经营性资金需求

信披做得比较好的,会自己主动披露,如果没有披露的,可以以经营性现金流出/12(假设公司产品都是赊销情况下),但是不同的商业模式,资金需求也是不一样的。计算出的结果仅供参考

资本性开支需求

同样,信披做的好的,会披露该数据,没有披露的,可以从资产折旧年限和在建工程进度进行推测,也可以参考公司投资性现金流。

速动资产

企业账面上的活钱,及有价证券、理财产品和现金。当然资产负债表日的数据也许意义不大。

为什么要知道这几项呢?假设企业有一项重大资产购买,我们就可能通过账面上可提供的资金和正常经营所需资金评估资产重组方案有没有坑股东。比方账面上明明有足够的资金,却依然决定向某些股东定向增发股份。

当然还有更加坑爹的,就是向某些股东增发股份购买该股东手里的资产。这个大股东坑小股东的姿势是很多的,我们还需要学习一个。

资产周转率/天数

存货周转率/天数

应收账款周转率/天数

这几个一并说了吧,指标意义为1元营收所需投入该类资产的资金。这个指标一般在同业、或者不同报告期对比才有意义。另外,应收账款周转率与存货周转率应该有一个配比关系,也就是说如果如果公司存货周转速度加快,但应收回款速度没有相应提上来,可能会耗尽公司现金流而产生风险。

指标算法略

经营现金流相关

一般使用销售收入/经营现金流入、营业利润/经营活动现金流量来衡量利润的含金量。

利益相关:本人未持有也不打算持有方大炭素,正在跟踪观察富安娜,不排除买入可能性

后记

本文主要分享通过财务报表分析公司经营情况,主要讨论了业务规模和增长幅度的关系,以及利润从哪儿来以及利润去哪了这样的哲学问题。这是一种带果索因的方式,总有些后知后觉,不过也能帮助我们理解公司管理层最近的活动,毕竟公司经营是连续的,现阶段的动作对后面还是有些影响的。

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