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财务分析:杜邦分析

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财务分析:杜邦分析

赚钱的公司都是一样的,亏损的公司各有各的亏法

准备开始写这篇文章前,我详细拜读了 如何通俗易懂地解释「杜邦分析法」这个问题下所有的答案,其中最高票答案提供的方法是传统的方法,这种方法我勉强看懂了,而另外一种基于管理会计报表的拆解方法,本人天资愚钝,无法理解为什么如此拆解,以及这样拆解的实际意义,因此本篇主要还是使用传统的拆解方式解释股东权益回报率,以及回报率提升或者降低的主要动力来源。

系列文章组织结构

一、结构分析、基础分析
二、经营分析
三、杜邦分析 本篇
四、风险评估
五、同业分析
六、敏感性测算

一、股东权益回报率

1) 什么是股东权益

股东权益就是股东在一家公司里面投入的资金。

你发现村头开小卖部比较赚钱,就拿着两万块钱准备开上一家,结果发现钱不够,就找村里小花借了一万块钱,利息3%,这就是一个最简单的资本结构模型了。

这样小卖部开起来了,但是开小卖部的钱中,只有两万块钱是你自己的,这部分钱就叫做股东权益。

2) 什么又是股东回报

你的小卖部年终结算,这一年来,销售各种杂货收入了15000元,除开各种成本,还挣了600元,但是你想起村里小花借的钱有300块利息,还掉这300块利息后,你的利润还剩下300块。这剩下的300块中,还要缴纳75块社会建设基金,这样一来你的利润剩下225元。
好了,这剩下的225元是你自己的了,这最终利润就是股东权益回报(股东报酬,怎么说都可以)

3) 什么又是股东权益回报率

为了比较和银行存款和借款的差异,你用225/20000=1.125%,你发现同期银行存款利率都1.75%,而从小花那里借的钱更是3%,得到这个结果你未免沮丧,考虑把钱存到银行算了。或者学习小花,借钱给别人算了。这个1.125%就是股东权益回报率了。通过和无风险利率及融资成本比较,可以指导股东下一步的决策。

4) 什么是资产周转率

忍了又忍,你还是决定在开一年看看情况,你发现你买的三万块杂货居然要卖两年(假设小卖部是开在自家门口的,投入资金全部买成杂货,简化模型),而隔壁村大壮的小卖部一年就进一次货,你点了库存后发现进的肥皂基本都没卖出去,该死还进了不少。

结合村里男人都出去打工这个事实,你决定暂时停止购进肥皂,同时考虑到村口人来人往好不热闹,你决定多购进一些矿泉水等饮料。

在你的殚精竭虑的经营下,当年结算下来,你的营业利润已经到了1200元(营业收入翻了一番),还了小花300块利息,交了225块社会建设基金,剩余股东回报为675元,股东权益回报率3.375%

你琢磨了回报提高的原因,停止购进没人购买的肥皂,购进很容易卖出的饮料,使得进货次数增大。你用营业收入(30000)/存货(30000)=1,而去年同期为0.5

这里因为其他资产不计,30000的存货也是资产总额。通过总营收/总资产的形式得到的比值为总资产周转率

5)融资成本、财务杠杆

资产周转速度总算赶上隔壁村大壮了,你又琢磨着,凭什么小花啥都没做,只借了10000块钱,就要分走25%的利润啊。你就简单算了一下,如果把小花的那10000块还了,自己咬咬牙加投10000块进去,那么小花那300利息不用给了,但是要多75块社会建设费,这样一来,所剩利润为900元,但是投入的资金变成了30000元,这样一来,股东投入回报率变成了:900/30000=3%,这样一算,小花那10000还是欠着吧,那10000还不如留着改善下生活。

注:以上故事是连续的,之所以强行插入5个标题,是为了让大家知道这一段都在讲啥。

通过以上沙盒推演,我们总结股东权益回报率计算公式如下

财务分析:杜邦分析

注:

OPM = 运营利润率,核心利润率,即毛利率减去管理、销售费用率

ROA = 总资产周转率

X=税后经营利润/股东权益=ROA*EM*OPM,经营活动提供的股东回报

O=非经常损益(税后)/股东权益

FD=利息(财务费用税后)/股东权益

税后核心利润=(营业收入-营业成本-管理费用-销售费用)*(1-Tc)

二、赚钱企业的类型

根据以上公式[1],赚钱的企业至少满足以下三个特点中的一种

1) 薄利多销型

就是卖的快的企业,比如本文所举的小卖部的例子,由于同一地区,规模相当的小卖部,购进杂货的成本是差不多的,这样卖的快(周转的快)的那个就会获得更高的回报。就好比就算一件商品卖你1毛钱,但我每个月卖100000件,也是非常赚钱的。大型连锁,商超,流通领域企业基本可以划分此类。

2) 蓝海型

这类企业能够提供更高的利润率,抱歉又要提到大家都喜欢的茅台了,这种企业一般卖一件产品出去就能提供很高的利润,一件就抵你十件,所以卖慢点也没有关系。投资人投资这种企业的时候,甚至可以接受相当一段时间不赚钱,只要形成护城河。现在的高科技企业,专用设备制造等基本属于这一类。

3) OPM型–用他人的钱做自己的生意型

这种企业试图以一个杠杆撬动地球,这种企业基本出现在整体不怎么挣钱,资金需求大,施工周期长,关系国计民生的一些行业,比如能源、建筑,房地产(当然房地产不属于”不怎么赚钱”那类,因为它获得的杠杆是没有成本的杠杆:预售款)等。

4) 扯淡(不务正业)型

根据以上公式[4],还有一种很扯淡的企业,就是核心利润基本没有,经常是今天卖点资产,明天领点补贴,后天整点股票期货什么的,对于这种企业,我只能说,。。。。

三、提高股东回报率的套路

1) 收缩资产负债表

毫无疑问,清掉一些无用资产可以显著提高企业资产周转率,从而提升股东权益回报率。缩表的手段:回购、分红、清理积压存货、清理非经营资产等。

2) 调资本结构

同上面例子,如果借款利息超过投入资本回报率,再无法进一步提升资产周转率及利润率的情况下,缩减债务敞口也是一种选择。

注:这里的缩减债务敞口可能引起歧义,但是我这里说『债务』的时候,已经说明它是一项有息负债。另外,从传统的杜邦分析角度,缩减债务意味着降低财务杠杆,反而降低了股东回报率。因此这里用调整资本结构,公司适合多高的财务杠杆是由公司的获利能力和融资成本,以及税率共同决定的。

3) 提升核心利润率

提高价格、缩减非必要成本等

4) 提升非经常性损益

就是要补贴,关联交易等。体现在[X+O-FD]中的O部分。这种企业,被认为是不务正业的一种。

四、评估整体投资绩效(roic)

投入资本回报率:用于评估整体投资绩效的一个指标,计算方法为:

ROIC = 息税前收益*(1-Tc)/(股东权益+有息债务)

该指标可以辅助决策企业应该采取的资本结构。

refer: roic_百度百科

后记

1) 从一般角度看,股东权益回报取决与资产质量(roa=au*npm)与财务杠杆,从管理角度看,股东回报来源于经营(x)、非经常损益(o)与融资成本影响(fd),我们在考量商业模式的时候,不妨从一般角度去看,而在考量资本结构的时候,不妨从管理角度去看。
2) 本文不是玩数学演算的游戏,如果对其中公式来源有任何疑问,不妨回头看下文中小卖部的例子。
3) 本部分内容也比较重要,最开始写的时候打算只写下大家广为使用的方法,在进行公式推导的时候,也推导出了杜邦分析的另一种形式,也算是另外一种收获。

杜邦分析这个硬骨头算是啃下来了,写得不好请多多包涵,后面的内容应该要比较好写一些。除了这几篇,我准备写一篇关于公司治理的特别篇,敬请期待。

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